巨盛-泰山不让土壤，故能成其大

首先在从行业和生意角度来探讨Ge-Shen前，笔者想与大家分享自己投资上经历的一些经验及学习。

今天要讲的就是Don't Try to Time the Market
如果想从巴菲特的关于这个投资理念，可以游览
http://www.banbijiang.com/book/story.php?id=73261

也许Ge-Shen新的领导人Mr Chan Choong Kong是个前基金经理大约也明白到这个don't try to time the market的道理，所以很多与公司业务有关的客户资料，客户颁发的奖项等一切与我们散户投资者想得到的蛛丝马迹都不能够在Ge-Shen的官方网站获得。所以我们也不能从中预先得到Ge-Shen的一些上市公司客户业绩来预测Ge-Shen财政好坏。不过这对笔者来说已不是一个大问题，因为管理层已经通过收购两间公司，Poly Plas 和Demand Option来扩大它客户群，单一大客户的问题已经获得解决。这可以从今年第二个季度报告可以看出营业额与盈利都比往年更加出色和稳定。

笔者不在Plastic Injection 行业工作，但是笔者的大学同学及一些朋友是从事这个行业，通过与他们的交谈，看到了Ge-Shen未来的光芒。通常上半年塑料业者都是忙于做R&D,接订单和自造模具直到下半年六月到九月开始公司才大量生产塑料产品来应对下半年九月到十二月的消费品购买旺季，而九月到十二月这个季节，公司也忙于出货给国外汽车行业，因为人们都习惯在隔年的年初买入汽车。这就解释了为什么管理层有提到下半年是传统强季。

但是如果你给予这个下半年公司业绩会走强的原因而买入Ge-Shen，那就有可能会错过与一间正跳跃性业绩成长的公司插肩而过。因为Ge-Shen的其中一个客户群，医疗行业客户是没有季节性质的，而且赚幅高，入门槛也高，因为公司要拿到制造医疗产品相关的证书ISO 13485也不简单，所以公司都必须管理得很好才能确保证书被更新。此外制造医疗产品证书须相对长的时间才能获得，很多规格比较大的塑料业公司都选择以一个较快的手法，就是收购同行来扩大客户群。Ge-Shen就是通过这方式来收购Poly Plas。


除了继续在塑料本行继续扩充壮大之外，公司还很有远见的朝One Stop Integrated Vertical Service  这个方向前进。这个可以说是现在塑料业者的大趋势来做产业升级，新加坡很多相关塑料业者现在也在积极寻找机会进军，但是Ge-Shen已经跑在前头了，可喜可贺。备注One Stop Integrated Vertical Service见(图一)是帮助客户从产品的原始设计，到制造模具，生产配件到组装配件为成品，赚幅高，利润好。

（图一）

Ge-Shen一路来的业务转型来之不易，但是管理层通过了上个季度的业绩来说明公司的决策是对的。加上中国产业的升级，公司可以从中受益，希望Ge-Shen可以继续巩固及扩充大马与越南的业务。

总结：花若盛開，蝴蝶自來，你若盛开，清风自来，人若精彩，天自安排 。

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以上文章纯属分享，并没有买卖建议

浅谈大马纸包装行业

上一篇文章笔者分享了大马上游造纸厂业的背景和数据资料，以让读者能够先从纸业的上游大概了解整个纸包装行业的运作。

这一篇会提到瓦楞盒制造的简介和纸包装业者的运作，及国际纸价上涨的影响。

*包装业者（Orna Paper, PPHB, Box-Pak, Master-Pack)
*上游造纸业者 （Muda Paper Mills, Oji Paper, Pascorp Paper)

瓦楞纸到纸箱的制造过程如下，

 
 首先，包装业者会向上游造纸厂购买Corrugated Medium, Kraft Liner/Liner (图一）作为原料并运回厂做加工(图二）成为瓦楞纸（图三，图四,）。过后包装业者根据客户的要求切割标准尺寸的瓦楞纸，最后进行彩色打印（如客户有此需求）。有兴趣进一步详细了解瓦楞纸制造的读者可以观看 https://www.youtube.com/watch?v=C5nNUPNvWAw

(图一): https://www.gspp.com.my/product.html

（图二):http://www.madehow.com/Volume-1/Corrugated-Cardboard.html

（图三): http://www.madehow.com/Volume-1/Corrugated-Cardboard.html

（图四):http://www.packsize.com/know-your-different-types-of-corrugated-cardboard/

包装业者要如何提高的Profit Margin,最主要还是以订单量的大小(economies of scale & capacity utilization),效率（efficiency)和 来取胜。订单量越大，机器的设置时间就能够缩短，效率就提升和降低成本。然而至于能不能通过Cost Pass-Through来提高盈利也就牵制于客户的合作关系，货品的质量，发货时间，Payment Term等等因素。

最后一个杀手锏就是包装业者能否向上游造纸厂拿到价钱相对合理的原料货源。有这一方面货源成本优势的公司除了已经下市包装业者的 HPI Resources和 GS Paper and Packaging (均属于Oji Paper旗下），另一间就是属于Muda Paper Mills旗下的Federal Packages Sdn Bhd（http://www.federalpack.com.my/）。HPI Resources, GS Paper Packaging和 Federal Packages Sdn Bhd均能向自己的母公司（也就是上游造纸厂）拿到成本相对低廉的货源。

当然其他的包装业者也可从国外如印尼，越南和中国入口原料，但碍于马币的相对弱势和越南与中国也同样面对瓦楞纸短缺，所以本地包装业者还是倾向于本地的造纸厂拿货。最近的七月份，中国包装业者更向大马及越南造纸厂大量收购瓦楞纸以致出现当地货源价格上涨的问题。最近十月越南市场更有消息传出因中国包装业者的大量抢购，造成越南包装业者面对苦无原料开工的窘境。

虽然原料价钱上涨了，但是下半年通常是包装业者的传统强季，部分包装业者也有能力把额外的成本转嫁给客户。例如Orna Paper在季度报告就提到了他们成功把成本上涨转让给客户。Master-Pack也在最新季度报告提到了他们通过提高出货量和售价来进一步提升盈利。

笔者认为大马的瓦楞纸比起国外还是有优势的，因为外国货源的确是紧张和价钱也比大马高。从METS在八月份数据得知瓦楞纸原料外国入口量在下降，而瓦楞纸成品的出口量却持续增加。这说明了两个原因，

1. 包装业者纷纷转向本地造纸厂拿货。双方都得到好处， 包装业者可以拿到价格相对便宜的本地货，造纸厂生意额也增加了。
2. 包装业者货源充足有能力把瓦楞纸成品出口，赚取更好的利润。

总结：
这次纸价上扬的赢家肯定是上游造纸业者（Muda Paper Mills, Oji Paper, Pascorp Paper),因为他们拥有控制价钱的话语权 Price Setter。 作为 Price Taker的包装业者（Orna Paper, PPHB, Box-Pak, Master-Pack)则需要通过本身工厂大小的规格和一系列的努力来控制成本以便能够在竞争的市场胜出。

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浅谈大马造纸业

資匯周刊这期报道了造纸和瓦楞纸包装行业，并与最近火红的钢铁行业做比较。因此想借此机会在进一步探索大马的造纸业的前景和它与中国的供给侧改革的影响。

这篇文章只对纸业的上游做分析，并不包含中下游的业务。当然有些上游公司也包含了一些中下游业务，不过不在重点讨论之内。

马来西亚的四大纸厂

1. Muda Paper Mill

最大型的造纸厂,一间工厂位于Kajang和另一间位于北部北海的厂。两间厂合起来的总生产量为490,000MT，为大马造纸厂的龙头老大，也是唯一一间上市的公司。主要产品为瓦楞纸,就是我们平常看到的褐色盒子的原材料。

2. GS Paper & Packaging,HPI (Group of Oji Paper)

位于雪兰莪万津的工厂,被日本的Oji Paper Group集团在2010年收购。2011年Oji Paper Group收购了上市公司HPI Resorces,本身的产量大约66,000MT产能。加上GS Paper 本身的282,000MT,总产能为348,000MT.主要产品为瓦楞纸。


3. Pascorp Paper Industries Sdn Bhd

一间位于彭亨文东由彭亨州政府控制的工厂，年产量为300,000MT，主要产品为瓦楞纸。


4. Sabah Forest Industries

前身为Lion Forest Industries，在2007年以9.45亿的价钱卖给印度的Avanth Group作为还债的用途。而在于2015年Avanth Group以5亿美金转手出售给Pandawa Sakti,马来西亚一间私人公司.这价钱包含了一块288,138 Ha的树林种植土地和从120,000MT到240,000MT产能升级。主要产品为白色文具纸张，主要出口到中东和非洲国家。

中国环境政策的影响，加强对造纸业的监管


中国双十一将至，市场上严缺纸箱。因为受到于中国禁止入口洋垃圾的政策，中国纸厂在缺乏入口废纸的大环境下，苦苦面对下游商的堆积如山的订单却无法生产。所以在过去马来西亚的包装中下游业者向中国纸商拿货的情况一去不复返。你可以在很多上市的中下游公司的季度文告可以发现几乎每家包装业者都转向本地纸厂拿货了。Muda Paper也在他们的年度季度报告提到了这一点,如下。

英媒：中国禁止进口“洋垃圾” 世界都慌了

http://www.bbc.com/zhongwen/simp/press-review-41348959


双十一旺季将至。中国电商陷纸箱缺货大危机 http://sinchew.com.my/node/1683272/%E5%8F%8C11%E6%97%BA%E5%AD%A3%E5%B0%86%E8%87%B3%EF%BC%8E

中国电商陷纸箱缺货最大的受益者当然是前三位的瓦楞纸纸厂，因为第一中国货源减少加上价钱提高，所以本地包装业者选择不从中国入口。第二因为中国禁止洋垃圾入口，大马造纸厂可以以更低价入口作为生产瓦楞纸的废纸。所以在这时候的大环境是非常有利于马来西亚的造纸厂，不过能够参股的就只有Muda Paper Mills 而已。