2018平地木年-英美烟草 (更新，修改加重走私货品法令）

2018平地木年-英美烟草 (更新，修改走私货品法令）

中央政府和关税局拟改法令，卖走私烟酒的的罚款兼打鞭。
http://www.chinapress.com.my/?p=1369663

而来临的星期一，一八年十二月三号Dewan Rakyat也会进行法令修改二读。

那么在这个法令通过后，会加重了罚款的部分。请看图文

这表示了售卖走私香烟，从以前的10到20倍走私货品市值的罚款，爆增至最少RM100k或不多于RM500k。试问看，现在市场上的小杂货店商人是否敢冒着风险售卖走私香烟呢？笔者得知，一包走私香烟的利润有大约RM 1.5，一条十盒包装的香烟就有RM15的利润。但是相较于如果被抓一次，在罚款最少RM100k,算了下，商家需要一共卖出66,600盒的走私烟才能“回本”，还不包过需要被鞭刑三下的代价。这盘卖走私烟的生意真的做不过。

跟着市场上的官方数据得知，走私烟占了整个香烟市场的63%。但是在最近这几个月关税局的执法下，相信走私烟的数目有所下滑。以下是在11月份的打击走私香烟行动后的记者发布会相片。

BAT会不会受益呢？

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Gtronic的客户的新客户

Gtronic 其中一个客户是奥地利的 AMS AG，而这家专门提供传感器公司是在瑞士交易所挂牌上市。

AMS旗下的客户多达八千多家，而手机的传感器也占了公司很大的份儿。其中苹果手机就是旗下的大客户。

但最近的几个月，手机的脸部识别技术不再只是在苹果手机上可以看得到。Android旗下的两款旗舰手机米8和华为 Mate 20 Pro也采纳用了Face ID技术，而AMS 就是这两架手机传感器的供应商。

https://tech.sina.cn/t/2018-10-23/detail-ifxeuwws7273484.d.html?from=wap

看看下这两款手机在18年第四个季度（不包括圣诞节期间销售量）的销售量如何。

米8

https://awtmt.com/articles/3436524?from=wscn

华为Mate 20 Pro

横扫欧洲

https://t.cj.sina.com.cn/articles/view/6439925904/17fd9789000100cde9

接下来，那么Gtronic的生意会不会好？

我不晓得，但是AMS在最新的营业额预估报告已经给了我答案。有兴趣的读者可以上网查询。

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浅谈AZRB

AZRB是一家拥有36年资历的公司，公司也公布了2018年第三季度的业绩,每股EPS是0.59仙，Trailing EPS为2.6仙。

由于印尼盾兑换美元在过去的一年了从13500盾对1美元的价位狂跌至15200盾的价位，造成了AZRB在九个月的累积外汇亏损高达三千万，或5.6仙的账面亏损。

但是在印尼国行今年六次升息的干预下，印尼盾止跌回升，来到现今14300的价位。预计在来临的第四个季度的报告，AZRB可以录下1000万至1200万的外汇盈利，或折合每股2.2仙（如排除12月14号的8送1红股后的股量）。

截至九月份，公司手头的合约还剩下32亿，足以让公司忙碌3到4年。EKVE大道经过一波三折后，终于解决了施工造成环境污染的问题。公司也在今年10月时，现任工程部部长也为公司主持了EKVE大道的Man Hours Without LTI的安全仪式。

https://www.youtube.com/watch?v=24w2AcCqc7k&feature=youtu.be

大道的工程进展顺利，也已经开始公开招标后期建造几个收费站的阶段，将于原订2019年正式开通EKVE。预计车流量为每天100千至140千，特许经营权合约为期50年。

公司也有一个为与关丹的大马国际伊斯兰大学（IIUM)医疗中心21年特许经营权,。目前还可稳收20年，每年可带来稳定的税后净利润两千两百万的盈利，折合每股4.1仙，以现在32仙的股价，单单以这项收入来计算，PE是7.8。也由于EKVE大道（十五亿的工程）和医疗中心的发展项目（整个计划合约为40亿令吉，以design, build, lease, maintain & transfer的形式经营）而累积了二十几亿的债务。

公司拥有9579公顷位于印尼Kalimantan的棕油树园，大约60%为成熟树龄。新的棕油提炼厂也在于今年建好，每个小时的棕油提炼速度为60MT/hr。基于这个原因，棕油业务也成功的成功转亏为盈。印尼的棕油出口屡破新高，也带动了他的棕油业务。但是其他位于大马的棕油公司只有被印尼棕油公司挨打的份。由于印尼盾的贬值，造成了三个季度累积了三千万unreliased forex loss，但印尼盾在这个季度的回升，公司可以reserve不少的账面亏损。

以现在价位投资，下跌空间有限，而且很多基金是30大股东。相信他们的买入价最少在RM0.70以上。

公司也在十一月三十号通过了8送1的红股计划，ex-date为十二月十四号。

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2018平地木年-英美烟草

随着509大马政权的替换， 股票市场也迎来了一次的大转变。其中与前朝政府密切的官联公司的股价也跌跌不息，到了今天也还没出现缓下来的情况。但随着政权的替换，也为投资者带来了契机。其中一间收益的公司就是英美烟草，随着消费税的取消和潜在的打贪行动带动了英美烟草的股价上扬。股价从历年的RM 22.46的新低冲到了28/5/2018的RM 31.78。

哪英美烟草到底的潜在价值是多少呢？就以一些市场上可得到的数据来做个推算。

根据最新的英美烟草的2018第一季度报告，大马的香烟市场上的63%为走私烟，合法香烟的市场占有率为37%。在合法香烟的37%里，英美烟草的市场份额占了54.7%。2018第一季度的营业额为6.37亿。

所以从这几个数据推出来，如果大马有100%合法香烟的话，那么合法香烟市场的营业额为125亿。当然这是最完美的情况，市场上都会有走私香烟的情况。

假设新政府能够致力于打贪和加强沿海一带执法，把走私香烟的份额降低到大马前几年的35%， 英美烟草的盈利会是多少呢？换算成65%的合法烟，市场额为81.25亿。

假设英美香烟的市场占有率不变，或维持在54.7%的份额以上，利润率为18-20%，，私烟降低到35%， 英美烟草每年的盈利可达到8亿到9亿之间，换算为每股盈利至少RM 2.8到RM 3.15之间。历年来市场都给与英美烟草PE 18.8x的估值，所以未来合理股价为 RM52.6 到 RM59.2之间。

当然这个预测只是保守的涵盖了存量的转变（部分私烟转为合法烟），没加入增量的可能性（例如消费税的减低，推出小包装香烟等等的政策）。接下来股价是否能回到RM70的价钱还需取决于政府是否能持续的良好施政和沿海一带地加强执法，以还回50亿令吉的香烟税收于国库。

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巨盛-泰山不让土壤，故能成其大

首先在从行业和生意角度来探讨Ge-Shen前，笔者想与大家分享自己投资上经历的一些经验及学习。

今天要讲的就是Don't Try to Time the Market
如果想从巴菲特的关于这个投资理念，可以游览
http://www.banbijiang.com/book/story.php?id=73261

也许Ge-Shen新的领导人Mr Chan Choong Kong是个前基金经理大约也明白到这个don't try to time the market的道理，所以很多与公司业务有关的客户资料，客户颁发的奖项等一切与我们散户投资者想得到的蛛丝马迹都不能够在Ge-Shen的官方网站获得。所以我们也不能从中预先得到Ge-Shen的一些上市公司客户业绩来预测Ge-Shen财政好坏。不过这对笔者来说已不是一个大问题，因为管理层已经通过收购两间公司，Poly Plas 和Demand Option来扩大它客户群，单一大客户的问题已经获得解决。这可以从今年第二个季度报告可以看出营业额与盈利都比往年更加出色和稳定。

笔者不在Plastic Injection 行业工作，但是笔者的大学同学及一些朋友是从事这个行业，通过与他们的交谈，看到了Ge-Shen未来的光芒。通常上半年塑料业者都是忙于做R&D,接订单和自造模具直到下半年六月到九月开始公司才大量生产塑料产品来应对下半年九月到十二月的消费品购买旺季，而九月到十二月这个季节，公司也忙于出货给国外汽车行业，因为人们都习惯在隔年的年初买入汽车。这就解释了为什么管理层有提到下半年是传统强季。

但是如果你给予这个下半年公司业绩会走强的原因而买入Ge-Shen，那就有可能会错过与一间正跳跃性业绩成长的公司插肩而过。因为Ge-Shen的其中一个客户群，医疗行业客户是没有季节性质的，而且赚幅高，入门槛也高，因为公司要拿到制造医疗产品相关的证书ISO 13485也不简单，所以公司都必须管理得很好才能确保证书被更新。此外制造医疗产品证书须相对长的时间才能获得，很多规格比较大的塑料业公司都选择以一个较快的手法，就是收购同行来扩大客户群。Ge-Shen就是通过这方式来收购Poly Plas。


除了继续在塑料本行继续扩充壮大之外，公司还很有远见的朝One Stop Integrated Vertical Service  这个方向前进。这个可以说是现在塑料业者的大趋势来做产业升级，新加坡很多相关塑料业者现在也在积极寻找机会进军，但是Ge-Shen已经跑在前头了，可喜可贺。备注One Stop Integrated Vertical Service见(图一)是帮助客户从产品的原始设计，到制造模具，生产配件到组装配件为成品，赚幅高，利润好。

（图一）

Ge-Shen一路来的业务转型来之不易，但是管理层通过了上个季度的业绩来说明公司的决策是对的。加上中国产业的升级，公司可以从中受益，希望Ge-Shen可以继续巩固及扩充大马与越南的业务。

总结：花若盛開，蝴蝶自來，你若盛开，清风自来，人若精彩，天自安排 。

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浅谈大马纸包装行业

上一篇文章笔者分享了大马上游造纸厂业的背景和数据资料，以让读者能够先从纸业的上游大概了解整个纸包装行业的运作。

这一篇会提到瓦楞盒制造的简介和纸包装业者的运作，及国际纸价上涨的影响。

*包装业者（Orna Paper, PPHB, Box-Pak, Master-Pack)
*上游造纸业者 （Muda Paper Mills, Oji Paper, Pascorp Paper)

瓦楞纸到纸箱的制造过程如下，

 
 首先，包装业者会向上游造纸厂购买Corrugated Medium, Kraft Liner/Liner (图一）作为原料并运回厂做加工(图二）成为瓦楞纸（图三，图四,）。过后包装业者根据客户的要求切割标准尺寸的瓦楞纸，最后进行彩色打印（如客户有此需求）。有兴趣进一步详细了解瓦楞纸制造的读者可以观看 https://www.youtube.com/watch?v=C5nNUPNvWAw

(图一): https://www.gspp.com.my/product.html

（图二):http://www.madehow.com/Volume-1/Corrugated-Cardboard.html

（图三): http://www.madehow.com/Volume-1/Corrugated-Cardboard.html

（图四):http://www.packsize.com/know-your-different-types-of-corrugated-cardboard/

包装业者要如何提高的Profit Margin,最主要还是以订单量的大小(economies of scale & capacity utilization),效率（efficiency)和 来取胜。订单量越大，机器的设置时间就能够缩短，效率就提升和降低成本。然而至于能不能通过Cost Pass-Through来提高盈利也就牵制于客户的合作关系，货品的质量，发货时间，Payment Term等等因素。

最后一个杀手锏就是包装业者能否向上游造纸厂拿到价钱相对合理的原料货源。有这一方面货源成本优势的公司除了已经下市包装业者的 HPI Resources和 GS Paper and Packaging (均属于Oji Paper旗下），另一间就是属于Muda Paper Mills旗下的Federal Packages Sdn Bhd（http://www.federalpack.com.my/）。HPI Resources, GS Paper Packaging和 Federal Packages Sdn Bhd均能向自己的母公司（也就是上游造纸厂）拿到成本相对低廉的货源。

当然其他的包装业者也可从国外如印尼，越南和中国入口原料，但碍于马币的相对弱势和越南与中国也同样面对瓦楞纸短缺，所以本地包装业者还是倾向于本地的造纸厂拿货。最近的七月份，中国包装业者更向大马及越南造纸厂大量收购瓦楞纸以致出现当地货源价格上涨的问题。最近十月越南市场更有消息传出因中国包装业者的大量抢购，造成越南包装业者面对苦无原料开工的窘境。

虽然原料价钱上涨了，但是下半年通常是包装业者的传统强季，部分包装业者也有能力把额外的成本转嫁给客户。例如Orna Paper在季度报告就提到了他们成功把成本上涨转让给客户。Master-Pack也在最新季度报告提到了他们通过提高出货量和售价来进一步提升盈利。

笔者认为大马的瓦楞纸比起国外还是有优势的，因为外国货源的确是紧张和价钱也比大马高。从METS在八月份数据得知瓦楞纸原料外国入口量在下降，而瓦楞纸成品的出口量却持续增加。这说明了两个原因，

1. 包装业者纷纷转向本地造纸厂拿货。双方都得到好处， 包装业者可以拿到价格相对便宜的本地货，造纸厂生意额也增加了。
2. 包装业者货源充足有能力把瓦楞纸成品出口，赚取更好的利润。

总结：
这次纸价上扬的赢家肯定是上游造纸业者（Muda Paper Mills, Oji Paper, Pascorp Paper),因为他们拥有控制价钱的话语权 Price Setter。 作为 Price Taker的包装业者（Orna Paper, PPHB, Box-Pak, Master-Pack)则需要通过本身工厂大小的规格和一系列的努力来控制成本以便能够在竞争的市场胜出。

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浅谈大马造纸业

資匯周刊这期报道了造纸和瓦楞纸包装行业，并与最近火红的钢铁行业做比较。因此想借此机会在进一步探索大马的造纸业的前景和它与中国的供给侧改革的影响。

这篇文章只对纸业的上游做分析，并不包含中下游的业务。当然有些上游公司也包含了一些中下游业务，不过不在重点讨论之内。

马来西亚的四大纸厂

1. Muda Paper Mill

最大型的造纸厂,一间工厂位于Kajang和另一间位于北部北海的厂。两间厂合起来的总生产量为490,000MT，为大马造纸厂的龙头老大，也是唯一一间上市的公司。主要产品为瓦楞纸,就是我们平常看到的褐色盒子的原材料。

2. GS Paper & Packaging,HPI (Group of Oji Paper)

位于雪兰莪万津的工厂,被日本的Oji Paper Group集团在2010年收购。2011年Oji Paper Group收购了上市公司HPI Resorces,本身的产量大约66,000MT产能。加上GS Paper 本身的282,000MT,总产能为348,000MT.主要产品为瓦楞纸。


3. Pascorp Paper Industries Sdn Bhd

一间位于彭亨文东由彭亨州政府控制的工厂，年产量为300,000MT，主要产品为瓦楞纸。


4. Sabah Forest Industries

前身为Lion Forest Industries，在2007年以9.45亿的价钱卖给印度的Avanth Group作为还债的用途。而在于2015年Avanth Group以5亿美金转手出售给Pandawa Sakti,马来西亚一间私人公司.这价钱包含了一块288,138 Ha的树林种植土地和从120,000MT到240,000MT产能升级。主要产品为白色文具纸张，主要出口到中东和非洲国家。

中国环境政策的影响，加强对造纸业的监管


中国双十一将至，市场上严缺纸箱。因为受到于中国禁止入口洋垃圾的政策，中国纸厂在缺乏入口废纸的大环境下，苦苦面对下游商的堆积如山的订单却无法生产。所以在过去马来西亚的包装中下游业者向中国纸商拿货的情况一去不复返。你可以在很多上市的中下游公司的季度文告可以发现几乎每家包装业者都转向本地纸厂拿货了。Muda Paper也在他们的年度季度报告提到了这一点,如下。

英媒：中国禁止进口“洋垃圾” 世界都慌了

http://www.bbc.com/zhongwen/simp/press-review-41348959


双十一旺季将至。中国电商陷纸箱缺货大危机 http://sinchew.com.my/node/1683272/%E5%8F%8C11%E6%97%BA%E5%AD%A3%E5%B0%86%E8%87%B3%EF%BC%8E

中国电商陷纸箱缺货最大的受益者当然是前三位的瓦楞纸纸厂，因为第一中国货源减少加上价钱提高，所以本地包装业者选择不从中国入口。第二因为中国禁止洋垃圾入口，大马造纸厂可以以更低价入口作为生产瓦楞纸的废纸。所以在这时候的大环境是非常有利于马来西亚的造纸厂，不过能够参股的就只有Muda Paper Mills 而已。